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  半山七里大本營 2018-06-20 00:00:00

  一、汽車行業(yè)：激勵整車自主品牌延伸進入高端車市場，刺激零部件企業(yè)提升核心技術 ①汽車產(chǎn)業(yè)鏈化背景下，中美摩擦無法避免。 ZG崛起之路下一個攻克點在于制造業(yè)，而中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景是產(chǎn)業(yè)鏈化。自我國一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)打入手機產(chǎn)業(yè)鏈，從零部件配套能力逐漸沿技術鏈向上攀升，現(xiàn)已基本具備不俗的手機整機生產(chǎn)能力。而下一個ZG可能實現(xiàn)縮小差距甚至彎道超車的產(chǎn)業(yè)鏈，公認是汽車產(chǎn)業(yè)鏈。受益于汽車電動化、智能化趨勢，汽車零部件制造產(chǎn)業(yè)洗牌加劇。 國內(nèi)企業(yè)與國際品牌站在同一起跑線上競爭，ZG企業(yè)有望以成本、核心技術在競爭中分一杯羹，目前我國已有部分零部件供應商打入產(chǎn)業(yè)鏈。此前為引導汽車及汽車零部件國產(chǎn)化，我國汽車產(chǎn)業(yè)政策要求外資品牌必須通過合資途徑進入我國市場，并對進口車征收25%關稅。而美國此次發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)可能對我國汽車行業(yè)提出諸如車企準入、降低關稅、股比放開以及限制合資車廠技術外溢等要求，并進一步限制對美國智能駕駛等高新技術企業(yè)的并購行為。ZG制造業(yè)的崛起無異于為美國“添堵”，中美產(chǎn)生摩擦本無法避免。 ②貿(mào)易戰(zhàn)利好整車行業(yè)，影響部分零部件出口企業(yè)。 1)整車環(huán)節(jié)：2017年ZG進口美國131億美元，加稅25%將會重創(chuàng)美國進口車，特斯拉也涵蓋其中，有能力向高端車升級的整車企業(yè)會受益，更加激發(fā)自主品牌搶占高端品牌市場，例如吉利Lynk&Co和長城的Wey；短期對美國整車企業(yè)負面影響，對ZG豪車廠商偏利好。 ZG自美國進口汽車金額近幾年超過100億美元，年進口汽車數(shù)量超過20萬輛，占ZG整車總體進口量約20%，體量較大。進口關稅由25%上升到50%，售價提升可能在20%左右，顯著提升進口汽車售價將對進口車需求形成YZ，對美國本土整車企業(yè)而言形成負面影響，對ZG豪車廠商偏利好，如華晨寶馬等。 2)零部件環(huán)節(jié)：目前我國有170億美元(25%)的汽車零部件(車輪和輪轂等行駛系統(tǒng)為主)出口到美國；從美國進口的零部件主要為傳動系統(tǒng)、車身附件等，28億美元(占比僅7%)。國內(nèi)零部件企業(yè)以國內(nèi)市場為主，部分以美國市場為主的行駛系統(tǒng)零部件供應商可能會受波及。 ③我國或加快國產(chǎn)化進程，關注核心在技術。 此次貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)果無論是是摩擦升級抑或談判妥協(xié)，事件本身體現(xiàn)了美國對ZG制造加速前行的擔憂，ZG未來制造強國之路勢必諸多坎坷。 對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈，我國更有加速國產(chǎn)化進程的激勵，或?qū)⑦M一步采取相應措施拉動內(nèi)需以支持汽車產(chǎn)業(yè)，以培養(yǎng)一批在國際上具競爭力的優(yōu)質(zhì)零部件供應商。而在這場國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)、國內(nèi)企業(yè)之間的角逐中，隨汽車零部件技術更迭及消費者要求升級，從事低端制造的企業(yè)將逐漸被淘汰，未來關鍵是技術之爭。 ④對汽車關稅下調(diào)的擔憂緩解，汽車板塊情緒向好。 ZG政府有意降低汽車關稅，前期市場擔憂汽車板塊受到外部沖擊，總體行情表現(xiàn)較弱。但美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，ZG對進口自美國汽車加征25%關稅，有助短期汽車板塊情緒恢復，建議關注龍頭企業(yè)。 二、農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)：加大國內(nèi)商品價格波動 此前曾寫過海天和中炬凈利率的趨勢分析，其中比較詳細地拆分了兩者的成本結(jié)構(gòu)?？傮w而言，大豆成本約占海天總成本的20%，中炬預計略高。 今天ZG對美國進口大豆加稅實施貿(mào)易反制，短期或?qū)⒓哟髧鴥?nèi)大豆/豆粕價格波動。如果中美談判順利，美豆上市尚有時間空間，南美大豆尤其是巴西豆在此前可彌補需求缺口，下游企業(yè)盈利波動未必有情緒波動大。因此尚需持發(fā)展的眼光審視此次大豆提稅問題。 退一步講，如果談判不順利，南美豆主導格局奠定，大豆價格上行成為必然，則此類系統(tǒng)性成本上行必將帶來新一輪提價。12/13年提價潮即來自于大豆?jié)q價，海天先行提價，廚邦滯后半年。預計此假設下，海天廚邦或?qū)⒂诮衲晗掳肽曛撩髂晟习肽赀@一時間窗口再次提價對沖成本上揚。但預計兩強提價間隔窗口期顯著縮短至一個季度(參考16/17年提價間隔)。 對奶價的影響：豆粕成本占養(yǎng)殖成本的5%上下，并非主料。豆粕成本若上升會對養(yǎng)殖成本有一定影響，但比較小。此外，盡管養(yǎng)殖成本端或受小幅度影響，但短期傳導至下游的可能性也不大，大概率在上游體系內(nèi)消化，因此我們認為短期不必擔憂奶價會有即刻性的上漲。 三、航空業(yè)：長期影響偏利好 ①國務院關稅稅則委員會4月4日發(fā)布了對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關稅的公告，決定對原產(chǎn)于美國的14類106項商品加征25%的關稅。其中包括空載重量超過15000公斤，但不超過45000公斤的飛 機及其他航空器。 ②對于我國目前航空公司所運營波音飛機來說，僅有B737系列(除B738MAX)屬于此次對美加稅清單中。2017年全行業(yè)增加119架，航空公司資本開支角度，融資租賃和自購約占三分之二，即80架。以每架集采金額4億人民幣計算，2017年全行業(yè)相應進口金額476億元，航空公司角度318億元。 ③我們認為從此次飛機引進關稅區(qū)間來看，是為了支持我國支線飛機制造業(yè)發(fā)展，我國航空公司與波音已簽訂單部分，所加關稅或?qū)⒂刹ㄒ襞c我國航空公司共同承擔。目前波音飛機實施5%的Z惠國稅率，若加征25%的關稅，每架飛機增加約1億元成本，2017年新引進119架相應飛機，若與波音公司各承擔50%，我國民航業(yè)將增加資本開支59.5億元，按照年折舊率約5.5%，我國民航業(yè)每年將增加成本3.3億元。 ④另外，中美貿(mào)易戰(zhàn)中方表現(xiàn)強硬，將推動人民幣貶值，我國航司或?qū)⑹艿絽R兌損失壓力。但中美貿(mào)易戰(zhàn)將同時拉低經(jīng)濟需求，國際油價勢必下挫，匯率和油價的擾動影響或?qū)⒉糠值窒?，具體進一步測算需觀察中美貿(mào)易戰(zhàn)之后進程。 ⑤中長期來看，如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，航空公司采購飛機或?qū)⒏噢D(zhuǎn)向空客，但由于空客公司訂單已較為飽滿，我國航空業(yè)或?qū)⒃谖磥砣舾赡赀\力投放更為趨緩，供給收緊較為確定，利好民航業(yè)供需改善，推動票價和航司盈利上漲。整體來看，偏利好我國民航業(yè)中長期發(fā)展。 四、計算機行業(yè)：利好網(wǎng)絡安全、自主可控等板塊 ①從中美貿(mào)易戰(zhàn)雙方的產(chǎn)品清單來看，對計算機板塊直接影響很?。河嬎銠C行業(yè)公司主要以軟件、服務器等硬件、信息服務為主，從USTR1300種名錄，基本沒有計算機行業(yè)公司產(chǎn)品，因此，對板塊的直接影響很小。 同時，絕大多數(shù)計算機行業(yè)公司，在海外的營收占比不超過30%，且海外營收主要以美國市場為主的僅有萬興科技（300624）、潛能信息等少數(shù)幾家公司。 ②中美貿(mào)易戰(zhàn)，利好網(wǎng)絡安全、自主可控等焦點板塊：貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級，有利于推升更為事關國家安全和戰(zhàn)略性高新技術產(chǎn)業(yè)的重要性，利好網(wǎng)絡安全、自主可控等熱點板塊。從2013年美國棱鏡門事件以來，國家層面一直從政策、資本、國產(chǎn)化等維度，全面支撐信息安全、自主可控關鍵設備、產(chǎn)品的研發(fā)和市場培育，已經(jīng)初步形成規(guī)模化產(chǎn)業(yè)集群。涉及到網(wǎng)絡空間安全的核心產(chǎn)品和技術，核心考慮點即是自主可控。 ③整體上，我們認為，中美貿(mào)易戰(zhàn)對板塊公司直接影響很小，利好網(wǎng)絡安全、自主可控，建議ZD關注網(wǎng)絡安全(啟明星辰（002439）、綠盟科技（300369）、美亞柏科（300188）、衛(wèi)士通（002268）等)、自主可控(紫光股份（000938）、ZG軟件、中科曙光（603019）、浪潮信息（000977）等)。 五、網(wǎng)絡通信：利好光纖光纜產(chǎn)業(yè)和5G、光芯片等領域技術突破 ①貿(mào)易戰(zhàn)對行業(yè)影響有限，長期將利好光纖光纜產(chǎn)業(yè)和5G、光芯片等領域突破。美國貿(mào)易代表辦公室公布的對華 301 調(diào)查征稅建議中，通信行業(yè)主要涉及光纖光纜，未包括此前市場較為擔心的光模塊和手機終端等設備。 ②光纖光纜行業(yè)影響有限，長期或有積極影響：目前北美光纖光纜市場被康寧、OFS等龍頭企業(yè)壟斷，國內(nèi)光纖光纜企業(yè)對美出口量較少，2017年ZG出口到美國總金額僅1.5億美元。主要上市公司中，亨通光電（600487）和中天科技（600522）海外收入占比均在10%左右，且主要集中在美國以外，美國加征關稅對相關企業(yè)影響非常有限。目前ZG對美國光纖光纜及光纖預制棒均采取反傾銷措施，原有反傾銷政策將在2018年到期，若美方此次加稅實施，我國大概率將延續(xù)反傾銷稅政策，整體利好國內(nèi)光纖光纜行業(yè)。 ③光模塊和設備商未受波及，長期看利好5G技術研發(fā)和上游自主芯片突破：我國光模塊行業(yè)海外收入占比較高，以龍頭中際旭創(chuàng)（300308）為例，73%的產(chǎn)品銷往海外，大部分為美國數(shù)據(jù)ZX；設備商中，中興通訊對美有手機終端出口，年出貨量在1500萬臺左右，但收入和盈利占比很小。 此前市場對相關廠商可能受到貿(mào)易戰(zhàn)影響有一定憂慮，本次公布的征稅清單中并未涉及，市場情緒有望緩解。美國貿(mào)易戰(zhàn)直指ZG高端制造業(yè)，從長期來看，將促使ZG加快前沿技術研發(fā)和薄弱環(huán)節(jié)突破，在通信行業(yè)中5G技術和高速光電芯片、通訊芯片等領域，加速占領技術高地和實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，建議關注中興通訊和光迅科技（002281）等行業(yè)龍頭。 六、機械工程：貿(mào)易戰(zhàn)對機械行業(yè)影響 ①根據(jù)美國301清單，機械行業(yè)將成為美對中此次關稅加征ZD領域，尤其是通信、電力、航空航天等領域的工業(yè)機械及零部件產(chǎn)品，劍指ZG制造2025。機電類產(chǎn)品、鍋爐及機械器具、車輛及附件是我國對美出口機械產(chǎn)品傳統(tǒng)貿(mào)易順差領域，總計金額分別達到1071.20億、914.29億、183.21億美元，預計將是本輪貿(mào)易摩擦影響Z大的細分領域。機械上市公司中，海外收入整體占比18%，且以簡單加工產(chǎn)品為主，工程機械、高鐵裝備等高端整機產(chǎn)品出口美國相對較少，預計受到?jīng)_擊相對有限。 ②我國對美貿(mào)易反制清單中，包含空載重量在15-45噸范圍的飛機及其他航空器，主要將涉及波音737系列中型客機(不含737-max)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2017年我國空載重量超過2噸的飛機進口量為438架，金額達227億美元，我們判斷其中占據(jù)主要份額的為目前我國尚未量產(chǎn)的中大型客機。目前我國兩款主力商用客機機型ARJ-21(空重約25噸)、C919(空重約42噸)已分別實現(xiàn)批量生產(chǎn)和首飛試驗，合計在手訂單超過1200架，我們認為此次對外增稅將倒逼這兩款國產(chǎn)機型加速上量。

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