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  圣1478847118 2016-12-17 00:00:00

  華蘭生物 002007　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券　　預(yù)計2017年采漿量突破1000噸，夯實行業(yè)龍頭地位。1)公司現(xiàn)有漿站17個，數(shù)量僅次于上海萊士（002252）和天壇生物（600161），估計2015年采漿量700噸，僅次于上海萊士。本次石柱分站獲得采漿許可證之后，重慶6個分站均已可開始正式采漿，預(yù)計重慶地區(qū)漿站采漿量有望提升30%以上。隨著現(xiàn)有漿站潛力挖掘，2017年采漿量有望突破1000噸。2)從產(chǎn)品線來看，公司現(xiàn)有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破傷風(fēng)人免疫球蛋白、人纖維蛋白原等11個品種，為國內(nèi)當(dāng)前產(chǎn)品線Z多的公司之一，整體盈利能力處于行業(yè)上游?！　⑾硌破沸袠I(yè)量價提升機(jī)遇。2015年6月Z高零售價取消以來，血制品產(chǎn)業(yè)鏈紅利釋放，漿站拓展積極性持續(xù)提升。1)從漿站設(shè)置來看，2014、2015年全國新批漿站約40個，近期重慶、廣東等地審批加快顯示部分省份漿站審批態(tài)度發(fā)生了積極的改變。公司目前獨(dú)享重慶、河南漿站資源，在兩地漿站獲批能力較強(qiáng)，僅重慶就還有9個縣未設(shè)置漿站，河南作為人口大省具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?)從產(chǎn)品價格來看，在供不應(yīng)求無法有效緩解之前，除了白蛋白可以從國外進(jìn)口更低價格產(chǎn)品而無法提價外，其他產(chǎn)品都存在強(qiáng)烈的提價預(yù)期。靜丙出廠價保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢，預(yù)計未來有望保持年10%-20%提價幅度，特免、人纖維蛋白原等小品種價格彈性更大。我們認(rèn)為血制品行業(yè)迎來量價齊升的景氣周期，公司作為行業(yè)龍頭，具有巨大的業(yè)績提升空間。　　WHO預(yù)認(rèn)證有望推動疫苗放量，提前布局單抗藍(lán)海市場。流感疫苗已獲WHO認(rèn)證，流腦疫苗也即將獲得WHO認(rèn)證，有望借此進(jìn)入規(guī)模超過10億美元的WHO疫苗采購系統(tǒng)，并借此立足國際市場，對外出口將成為疫苗業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。合資子公司華蘭基因工程有限公司專注于單抗業(yè)務(wù)，阿達(dá)木、利妥昔、貝伐、曲妥珠單抗等重磅品種的2014年銷售額都超過60億美元，國內(nèi)仿制藥目前都處在臨床階段，上市后都有望成為上億元大品種，未來市場空間較大?！　∮A(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為1.08元、1.30元、1.61元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率為39倍、33倍、26倍。我們認(rèn)為公司為血制品一線企業(yè)，內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁，將充分分享行業(yè)景氣周期紅利，給予“買入”評級?！　〔┭派?300294　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券　　業(yè)績超預(yù)期，血制品提價是核心原因。我們之前預(yù)測公司2015年凈利潤為1.34億元(+29%)，此次業(yè)績預(yù)告超出我們預(yù)期的主要原因在于血制品提價對業(yè)績貢獻(xiàn)大。自發(fā)改委在2015年6月份取消Z高零售價限制以來，血制品企業(yè)均紛紛提價。目前公司的靜丙提價幅度接近20%，纖原提價幅度更是超過，提價幅度和業(yè)績都超出市場預(yù)期。供不應(yīng)求的現(xiàn)象長期存在是血制品提價的主要推動力，目前我國對血漿的年需求量超過8000噸，但年采漿量僅為6000噸左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需求。分產(chǎn)品來看，白蛋白可以從國外進(jìn)口更低價格產(chǎn)品因而基本不存在提價空間;凝血因子VIII 主要由醫(yī)保支付因而提價空間較小;靜丙使用量大涉及人群廣因而也不可能出現(xiàn)大幅度提價;纖原屬于一次性用藥且藥占比小，主要由患者自付，提價空間Z大。公司靜丙所占的市場份額小，主要跟隨行業(yè)而逐步提價;但纖原市場占有率超過40%且技術(shù)壁壘高，擁有市場定價權(quán)，未來還存在巨大的提價空間。隨著血制品價格逐步提升，公司營收和利潤都將出現(xiàn)大幅度增長，推動業(yè)績高速成長?！　{站拓展能力強(qiáng)，采漿量實現(xiàn)跨越式增長。2014年公司僅有5個漿站投產(chǎn)，采漿量僅為130噸左右，但到2015年公司有3個新漿站開始投產(chǎn)，并新獲批2個漿站，漿站總數(shù)達(dá)到10個。公司2016年采漿量將達(dá)到284噸，同比增長60%，漿站數(shù)和采漿量均實現(xiàn)翻番。由于血制品供不應(yīng)求現(xiàn)象嚴(yán)重，衛(wèi)計委大力鼓勵各地政府放開漿站審批，2015年廣東、江西、新疆、河南等省份紛紛加大了漿站審批力度，行業(yè)回暖趨勢明顯。公司是江西省唯yi的本土血制品企業(yè)，政府支持力度大，目前已經(jīng)在江西獲批8個漿站，其中2個在2015年新獲批，未來每年獲批1-2個漿站是大概率事件。另外公司還在四川省廣安市獲批了2個漿站，四川地廣人多是國內(nèi)采漿大省，公司未來很可能繼續(xù)獲批更多漿站?！　I(yè)績預(yù)測與估值：考慮到公司血制品量價齊升趨勢明顯，我們大幅度提高公司盈利預(yù)測，預(yù)計2015-2017年EPS 分別為0.57元、1.21元、1.88元(原預(yù)測值分別為0.50元、0.85元、1.22元)，對應(yīng)PE 分別為68倍、32倍、21倍。公司血制品采漿量和價格均存在巨大的提升空間，未來成長性強(qiáng)，是業(yè)績彈性Z高的血制品企業(yè)，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險。　　科華生物 002022　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 　　控股TGS和奧特診青島，強(qiáng)化化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線。公司與AltergonItalia共同出資設(shè)立科華意大利公司，科華通過香港子公司出資2880萬歐元占80%股權(quán)，AltergonItalia將人員、設(shè)備和奧特診青島公司作為診斷業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入新公司，出資完成后科華間接持有TGS和奧特診青島80%的權(quán)益，其中TGS主要產(chǎn)品是基于化學(xué)發(fā)光的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑，奧特診青島主要致力于研制全自動化學(xué)發(fā)光分析儀，通過收購豐富了科華在化學(xué)發(fā)光試劑的產(chǎn)品線并與現(xiàn)有的化學(xué)發(fā)光儀器形成協(xié)同?！　?gòu)建國內(nèi)化學(xué)發(fā)光診斷平臺，拓展市場空間。TGS是瑞士IBSAInstitutBiochimiqueS.A.的全資孫公司，2014年收入規(guī)模1603萬歐元，凈利潤虧損17萬歐，按照收購價格1880萬歐元計算，TGS公司對應(yīng)2014年P(guān)S倍數(shù)約為1.17倍，價格相對較低，公司核心產(chǎn)品是優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的化學(xué)發(fā)光檢測試劑，以及代理的相應(yīng)酶聯(lián)免疫檢測產(chǎn)品，細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐洲，開拓科華的海外市場;奧特診青島的子公司是母公司的重要研發(fā)平臺，產(chǎn)品以化學(xué)發(fā)光分析儀為主，目前尚無銷售業(yè)績，新一代產(chǎn)品后續(xù)有望加速上市;公司通過引入TGS的優(yōu)勢產(chǎn)品以及青島奧特診的技術(shù)，將全面建設(shè)公司的化學(xué)發(fā)光診斷平臺，在科華現(xiàn)有化學(xué)發(fā)光分析儀的基礎(chǔ)上市場地位有望大幅提升，預(yù)計TGS的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑Z快需要兩年時間通過CFDA認(rèn)證，TGS的歐洲業(yè)務(wù)預(yù)計于明年開始貢獻(xiàn)利潤。　　方源資本定增后帶來新變化，外延并購有望持續(xù)。今年大股東定增以來持續(xù)為公司帶來積極變化：1、上半年引入明星管理團(tuán)隊，剝離真空采血管業(yè)務(wù)，收購四家控股公司的少數(shù)股東權(quán)益;2、三季度成立香港子公司，打造國際收購合作平臺;3、與康圣環(huán)球全面合作，作為客戶深度綁定，并借助其檢驗ZX建設(shè)經(jīng)驗布局該領(lǐng)域，后續(xù)股權(quán)合作可期。本次收購TGS明確了科華對外延方向和國際市場的態(tài)度，有望在化學(xué)發(fā)光診斷領(lǐng)域進(jìn)行更多的外延發(fā)展?！　VD龍頭，外延可期，維持增持評級。公司是我國IVD龍頭企業(yè)，受益于國家診斷試劑行業(yè)的高增長及進(jìn)口替代，鞏固國內(nèi)龍頭地位并不斷拓展海外市場;公司內(nèi)生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富升級，化學(xué)發(fā)光、分子診斷以及POCT有望繼續(xù)拉動公司業(yè)績增長;大股東方源資本的資源及資本運(yùn)作能力有望帶來公司實現(xiàn)突破性外延擴(kuò)張。我們維持15-17年預(yù)測EPS0.69元、0.86元、1.05元，對應(yīng)市盈率39倍、32倍、26倍，維持增持評級?！　〔焺?chuàng)新 300318　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券　　主營業(yè)務(wù)IVD業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，進(jìn)軍血液制品領(lǐng)域：公司致力于醫(yī)學(xué)檢驗產(chǎn)品的智能化、快速化、集成化，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，目前已發(fā)展元素檢測、免疫檢測、微流控核酸檢測、原子熒光重金屬檢測、質(zhì)譜分析等技術(shù)平臺。2015年上半年收購河北大安48%的股權(quán)和6月份收購廣東衛(wèi)倫30%的股權(quán)，新增血液制品業(yè)務(wù)?！　∥⒘吭貥I(yè)績拐點(diǎn)，二胎政策有利業(yè)績增長：　　我國新生人口拐點(diǎn)已過，出生率及出生人口處于增長狀態(tài)，0-14歲人口數(shù)目也開始增長，公司微量元素業(yè)務(wù)于2015年上半年取得恢復(fù)性增長。全面二胎政策出臺后，出于優(yōu)生優(yōu)育的考慮，作為孕檢的必檢項目，微量元素檢測業(yè)務(wù)有望大幅增長?！　〖夹g(shù)平臺創(chuàng)新，向其他領(lǐng)域拓展：公司通過并購及技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展微流控核酸檢測、質(zhì)譜分析等技術(shù)平臺，增強(qiáng)公司的產(chǎn)品競爭力。收購北京銳光和美國Advion公司，獲得原子熒光儀器及小型化質(zhì)譜儀器業(yè)務(wù)，同時利用收購公司的技術(shù)實力開發(fā)P-MS儀器，加強(qiáng)公司在元素分析領(lǐng)域的優(yōu)勢;公司研發(fā)的微流控核酸檢測平臺，解決傳統(tǒng)PCR分子診斷操作復(fù)雜、對操作者要求高的問題，開發(fā)的HPV檢測項目市場容量大，微流控平臺具有良好的前景;公司建立免疫熒光層析技術(shù)及技術(shù)，用于測定維生素D及小兒腹瀉等疾病，與原有業(yè)務(wù)共用推廣渠道，市場前景可以期待。　　進(jìn)軍血制品業(yè)務(wù)，為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流：我國血漿資源緊缺，需求不斷增長，產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)政策壁壘高，整個行業(yè)保持快速增長。河北大安與廣東衛(wèi)倫存在業(yè)務(wù)協(xié)同能力，河北大安血漿資源豐富，廣東衛(wèi)倫血制品批文更多，兩者合作可提高血漿綜合利用率，獲得更多高附加值的血液制品，有利于增強(qiáng)公司在血液制品板塊的盈利能力和競爭力?！　∮A(yù)測與投資評級：公司微量元素檢測業(yè)務(wù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來5年內(nèi)有望保持較為穩(wěn)定的增長;微流控平臺儀器已經(jīng)獲得的批件，HPV芯片將于2016年上半年獲批，預(yù)計當(dāng)年將能夠帶來一定的業(yè)績，隨著市場推廣及后續(xù)產(chǎn)品的不斷推出，微流控平臺的分子診斷業(yè)績將會迅速增長;并購大安制藥及廣州衛(wèi)倫獲得稀缺血制品資源，如能獲得CFDA批準(zhǔn)調(diào)撥計劃，血制品將能夠為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。按照大安制藥并購的利潤承諾，2015-2018年預(yù)計攤薄后對應(yīng)EPS分別為0.10、0.17、0.26、0.37元，對應(yīng)PE為239X、147X、95X、67X?？春霉驹谠胤治鲱I(lǐng)域保持lingxian地位，血液制品業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，微流控芯片技術(shù)平臺和質(zhì)譜平臺潛在市場空間難以估量，繼續(xù)維持“增持”評級?！　★L(fēng)險提示：微流控芯片產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度風(fēng)險;大安制藥業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期等。　　ST生化 000403　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 　　事件：公司公告稱擬向控股股東振興集團(tuán)非公開發(fā)行募集資金總額不超過 23億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于：(1)廣東、廣西等五省10家單采血漿站工程建設(shè)項目;(2)血液制品生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項目;(3)細(xì)胞培養(yǎng)基工業(yè)化研發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)項目;(4)償還所欠信達(dá)資產(chǎn)債務(wù);(5)補(bǔ)充流動資金?！　〖哟a主業(yè)，血制品龍頭正在崛起。1)我國血制品供不應(yīng)求的現(xiàn)象將長期存在， 行業(yè)處于持續(xù)景氣狀態(tài)，Z高零售價放開后，我們預(yù)計血制品將會呈現(xiàn)每年5%-10%的階梯式逐步提升，給血制品企業(yè)貢獻(xiàn)更多利潤。2)公司目前的5個成熟漿站合計采漿量300噸左右;4個在建漿站2016年有望投產(chǎn);此次定增還將新增10個漿站，預(yù)計未來3年內(nèi)新增漿站數(shù)約20個，漿站總數(shù)將達(dá)到30個左右。隨著新漿站的采漿，公司未來投漿總量上升，預(yù)計在建及籌建的漿站運(yùn)營成熟后公司采漿量峰值超過1000噸，有望成為國內(nèi)血制品行業(yè)領(lǐng)頭羊?！　M設(shè)立細(xì)胞培養(yǎng)基子公司，進(jìn)軍生物制品產(chǎn)業(yè)鏈上游。1)生物藥是醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，細(xì)胞培養(yǎng)基作為生產(chǎn)生物藥的關(guān)鍵原材料，產(chǎn)業(yè)地位十分重要，前景值得看好。2)目前國際整體細(xì)胞培養(yǎng)基工業(yè)市場的年銷售額約50億美元，并以每年10%以上的速度增長。ZG市場上95%的培養(yǎng)基都需要依賴從美國進(jìn)口，昂貴的進(jìn)口原材料價格極大地拖累了ZG生物制品企業(yè)的利潤，細(xì)胞培養(yǎng)基國產(chǎn)化的需求十分迫切。3)我們認(rèn)為公司在該領(lǐng)域的率先布局有望占領(lǐng)市場先機(jī)，填補(bǔ)國內(nèi)市場空缺。　　償還所欠信達(dá)資產(chǎn)債務(wù)，有望解決歷史遺留問題。截止2015年9月30日，公司對信達(dá)資產(chǎn)的負(fù)債為3.8億元。因該筆債務(wù)，信達(dá)資產(chǎn)申請F(tuán)Y凍結(jié)了公司所持子公司廣東雙林、振興電業(yè)股權(quán)。我們認(rèn)為該筆債務(wù)的償還將消除公司核心資產(chǎn)廣東雙林股權(quán)被強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險，亦為剝離振興電業(yè)股權(quán)、完成股改承諾掃清障礙。解決了歷史遺留問題后公司將實現(xiàn)脫帽，輕裝上陣?！　I(yè)績預(yù)測與估值：暫不考慮細(xì)胞培養(yǎng)基放量的情況下，我們預(yù)測公司2015-2017年攤薄后的EPS 分別為0.27元、0.42元和0.66元，對應(yīng)PE 分別為107倍、69倍、43倍。從公司估值看，當(dāng)前的5個槳站采漿量約300噸，博雅生物（300294）15年噸槳對應(yīng)市值約0.4億，因此ST生化（000403）類比博雅對應(yīng)市值至少120億，山西的4個槳站的投產(chǎn)及未來3年內(nèi)新增的20個漿站都將為公司市值進(jìn)一步提升打開的無限遐想，且此次定增后公司將實現(xiàn)脫帽，輕裝上陣，其的血制品和細(xì)胞培養(yǎng)基資產(chǎn)將綻放光彩，看好其長期發(fā)展。首次覆蓋給予“買入”評級　　風(fēng)險提示：非公開發(fā)行失敗風(fēng)險、漿站建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險?！　∩虾ＨR士 002252　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券　　外延加內(nèi)生式發(fā)展資源整合效果明顯。上海萊士通過一系列收購動作迅速確立了國內(nèi)血液制品行業(yè)龍頭的地位，我們認(rèn)為公司未來通過內(nèi)生和外延式發(fā)展的邏輯不變。今年同路生物并表使得上半年公司收入增長51%，顯示了公司對于被收購資產(chǎn)整合效果明顯，整體營收持續(xù)快速增長，符合我們之前的預(yù)測。　　作為目前國內(nèi)血液制品行業(yè)中結(jié)構(gòu)合理、產(chǎn)品種類齊全、血漿利用率較高的血液制品龍頭企業(yè)，上海萊士通過加強(qiáng)漿站布局和外延并購，迅速成為國內(nèi)漿站(28家、含3家在建)、采漿量(900噸左右)和血液制品產(chǎn)能diyi的企業(yè)，公司已經(jīng)將發(fā)展目標(biāo)定位為未來五年內(nèi)成為血液制品企業(yè)(采漿能力1500噸以上)，我們預(yù)計公司未來在外延式擴(kuò)張的方面將進(jìn)一步取得較好的成績;收購?fù)飞锖螅驹跐{站布局方面的能力進(jìn)一步提升，我們樂觀估計今明兩年內(nèi)新漿站獲批幾率較大，公司在新設(shè)漿站布局及原有漿站提升采漿量方面具有巨大的增長潛力?！　】鄯呛髢衾麧櫾鏊佥^好凸顯公司成長價值。公司投資的萬豐奧威（002085）的股票受益于今年上半年的階段性牛市，產(chǎn)生了6.7億的投資收益(目前萬豐奧威股價與6月底相比只小幅下跌10%左右)，這是公司上半年凈利潤增長379%的主要原因。公司扣非后凈利潤增速57%、高于收入增速，主要原因是由于公司對被收購企業(yè)的資源整合效果好，上海萊士與同路生物、鄭州萊士在研發(fā)、銷售、管理等方面的合力逐漸顯現(xiàn)，整體銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增速低于收入增速，并且同路生物新納入合并范圍以及銀行存款增加而使利息收入增加，綜合因素使得期間費(fèi)用率比去年同期下降2個百分點(diǎn)。通過收購實現(xiàn)采漿量提升的同時，公司產(chǎn)品線也得到擴(kuò)充(血液制品由原來的7個增加至11個)，豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效地提高了血漿的綜合利用率，使得血液制品(占公司營業(yè)收入97%)整體毛利率提升了2個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率下降、產(chǎn)品毛利率提升帶動扣非后凈利潤增速較好，凸顯了公司的成長價值?！　嶋H控制人增持及高送轉(zhuǎn)方案彰顯負(fù)責(zé)任的態(tài)度。此次10轉(zhuǎn)10的利潤分配預(yù)案是繼2014年中報之后，再度推出類似的分配方案，由于公司持股比例較為集中，此次高送轉(zhuǎn)分配完成后，將有利于提升公司股票的交易活躍度。今年7月初在市場大跌的背景下，公司前兩大股東分別表示要以不超過20億元增持公司股票，并已經(jīng)逐步兌現(xiàn)承諾;在已陸續(xù)發(fā)布股東或高管增持計劃的股票當(dāng)中，合計不超過40億元的增持計劃金額名列前茅。股東增持計劃和高送轉(zhuǎn)分配方案，彰顯了控股股東科瑞天誠和萊士ZG對于全體股東負(fù)責(zé)任的態(tài)度以及對于公司持續(xù)健康發(fā)展的信心。　　結(jié)論：作為民族血液制品龍頭企業(yè)，未來上海萊士將持續(xù)復(fù)制自身的“內(nèi)生性增長加外延式并購”的快速發(fā)展模式，近三至五年公司采漿能力有望提升至1500噸以上;控股股東增持彰顯了良好的社會責(zé)任感及對于公司持續(xù)發(fā)展的信心;公司對被收購企業(yè)資源整合效果明顯，費(fèi)用率下降、毛利率提升帶動扣非后凈利潤增速較好，凸顯了公司的成長價值。我們預(yù)計公司2015年-2017年的歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.5億元(含投資收益)、14.3億元和18.3億元，每股收益分別為0.98/1.04/1.33元，對應(yīng)PE分別為83/79/62X。維持“強(qiáng)烈推薦”評級

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