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  遲琪辜ZSZDQ 2016-01-05 00:00:00

  短期資本流動對ZG經(jīng)濟的影響 《上海金融》2012年第7期 一、ZG短期資本流動分析 (一)影響因素分析 1．從世界經(jīng)濟發(fā)展看，美國經(jīng)濟體的發(fā)展速度放慢，國際資本逐漸從美國經(jīng)濟體分流到非美經(jīng)濟體，對非美經(jīng)濟體特別是對亞歐經(jīng)濟是一個機遇，對ZG經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展也許會產(chǎn)生積極的影響。從資本的獲利機會來說，從增長速度來看，新興市場的外資流入要快于工業(yè)化國家。其中亞洲地區(qū)市場容量和潛在需求比較大的經(jīng)濟體的資金流入人數(shù)量明顯增加較快.近來年國際資本市場上短期投機性資本活躍，資本流動的速度加快，流動周期縮短。 2．從資金流動的趨勢看，隨著ZG逐步兌現(xiàn)加入 WTO金融開放的承諾，逐步放開資本項目，在大量的合規(guī)QFII進入的同時，將對其他資本產(chǎn)生示范示效應(yīng)，想從ZG資本市場尋找套利機會極力尋找違規(guī)手段進入資本市場。QFII相對嚴格，對資本的流入程序、投資規(guī)則、流出程序有一套管理方法，不符合短期資本的特性，因此，只要有可能的話，存在足夠的高收益即使有高的風險(收益風險、管制風險)，都會乘虛而人。從國際資本市場的走勢來看，ZG經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以及ZG資本市場的資本的需要，對短期資本具有很大的吸引力，使之想方設(shè)法進入國內(nèi)市場。 3．從人民幣升值預期看，人民幣匯率預期將直接影響人民幣和外匯資產(chǎn)未來收益率之差，因而對資本流動有很大影響。匯率預期的形成受外匯市場供求、ZY銀行匯率政策等因素的影響，一段時間以來，由于美國、日本提起對ZG的匯率水平的爭議，在人民幣面臨匯率水平調(diào)整的壓力的要求下，國內(nèi)外對人民幣升值的預期加強，利益驅(qū)動資本大量流入。 4．從證券、房地產(chǎn)市場看，其投機機會增加，隨著我國證券市場的發(fā)展，證券投資將對資產(chǎn)組合調(diào)整和跨境資本流動產(chǎn)生越來越大的影響。自2003年10月份以來，國內(nèi)證券市場的走勢實現(xiàn)了從熊市的逆轉(zhuǎn)，股票投資機會增加。加上國內(nèi)以上海、北京等地區(qū)為代表的房地產(chǎn)市場快速發(fā)展，房價屢創(chuàng)新高，投機的機會凸顯示，因此，大量的短期資本可以找到投資對象。 (二)短期資本流動的效應(yīng) 工對匯率制度的影響。近期資本流動相當部分是出于對人民幣升值的預期。一定比例的短期資本通過換匯成人民幣后進入ZG的資本市場或購買房地產(chǎn)。等到人民幣升值的預期變成現(xiàn)實，則出于套匯的動機，將會兌換外幣流出國外，導致外匯儲備的減少。更應(yīng)引起關(guān)注的是，越來越多的資本流入本身會加大人民幣升值的預期，形成對人民幣匯率制度的連續(xù)沖擊。 2．對國內(nèi)貨幣政策的影響。由于結(jié)售匯的大量增加，資金市場被動性貨幣供給增加，在短期資本大量迅速的增加時，這種貨幣供給數(shù)量將非常大，央行被動沖銷的難度將加大。這種被動的充銷受到銀行所持有的工具(國債與央行票據(jù)量)及操作空間的影響。 3．對一國經(jīng)濟的長期發(fā)展的影響。資本的大量流入帶來的基礎(chǔ)貨幣量的擴張Z終將導致通貨膨脹。同時更為嚴重的是，會加劇股市和房地產(chǎn)市場的動蕩，加速泡沫經(jīng)濟形成，而大量的拋售會造成市場的走跌，更多地是加大了一國的金融風險。 (三)風險分析 歸結(jié)起來，大規(guī)模的短期資本流動帶來的風險主要有如下幾種：一是系統(tǒng)風險。個別金融機構(gòu)的經(jīng)營行為可能對其他許多金融機構(gòu)的正常經(jīng)營活動造成的不利影響，并進而危及整個金融體系的穩(wěn)定。由于金融同質(zhì)化、自由化和國際化，國際金融機構(gòu)之間的相互依賴性增加，即產(chǎn)生“伙伴風險”。二是投機風險。金融創(chuàng)新的發(fā)展使投機活動不斷加劇，金融投機家們足不出戶便操控了其他國家的股市、匯市、期貨市場、黃金市場等。三是表外風險，即沒有在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)但有可能轉(zhuǎn)化為真實負債的行為所帶來的風險。隨著表外業(yè)務(wù)的開展和規(guī)模的擴大，表外風險隨時可轉(zhuǎn)化為真實風險。此外，短期資本流動過程中還存在諸如信用風險、利率風險、國家風險以及市場風險等多種形式的風險。對ZG而言，短期資本流動風險呈現(xiàn)獨有的特征，具體表現(xiàn)如下： 1．在ZG資本市場發(fā)育不完全的情況下，資本市場有效配置資金的能力差，國外證券投資的進入不僅會加劇我國資本市場的矛盾結(jié)構(gòu)，而且可能導致資源的不合理配置。我國資本市場存在嚴重的結(jié)構(gòu)問題，股票市場非流通股比例過高，債券市場期限結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)不合理，影響了我國金融市場功能。在這種情況下，如果允許外資進入我國資本市場，巨額外資可能乘ZG股票市場投機之風，大肆操盤，這樣就會加劇我國資本市場的結(jié)構(gòu)矛盾。 2．利用證券投資是資本市場發(fā)育完善、資產(chǎn)證券化程度較高和直接融資比重較大的國家利用外資的主要形式，對于ZG來說，利用外資的風險主要來源于ZG金融體系的脆弱性。從我國資本收益率較高的情況看，如果放松資本管制，短期效應(yīng)將是資本的大量流入，在國內(nèi)股市推動型特征比較明顯的情況下，將推動股價的非理性上升，同時，我國股市與國外股市場預測的關(guān)聯(lián)度將加大，從而加大了我國股市的不穩(wěn)定性。 3．大規(guī)模利用國際證券投資可能加速短期資本的流入與流出，增加國際收支調(diào)節(jié)難度。大量流入可能助長證券資產(chǎn)價格的泡沫現(xiàn)象；一旦經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)，具備高流動性及低交易成本特性的國際證券投資將反轉(zhuǎn)流出，促使經(jīng)濟泡沫加速破滅，使銀行等金融機構(gòu)因流動性不足而發(fā)生危機。 二、結(jié)論及政策建議 在短期資本流動不斷加速的情況下，外匯收支管理面臨著新的更大的挑戰(zhàn)，外匯管理工作要進一步便利對外貿(mào)易和投資活動，加強對短期資金流入的結(jié)匯的管理，穩(wěn)步推進資本項目可兌換，完善人民幣匯率形成機制。首先應(yīng)繼續(xù)推進貿(mào)易和投資便利化，提高對外開放水平；其次，加強資金流入和結(jié)匯管理，有效控制短期資本流入流出；再次，堅持標本兼治，整頓和規(guī)范外匯市場秩序；Z后，積極培育銀行間外匯市場，完善人民幣匯率形成機制。應(yīng)該轉(zhuǎn)變管理方式，實現(xiàn)以間接的經(jīng)濟性的軟性管理方式，代替直接的行政性的硬性管理方式。做到既有效地調(diào)節(jié)外資流動，又不違背外資流動的市場運行規(guī)律。目前，大多數(shù)實行資本交易自由化的國家在這方面都積累了豐富的經(jīng)驗，我們應(yīng)該借鑒各國成功的經(jīng)驗，結(jié)合我國的金融和經(jīng)濟情況，總結(jié)出適合ZG國情的間接管理模式，為我國的金融國際化和自由化發(fā)展創(chuàng)造條件。同時，要在外債規(guī)模及其期限與外匯儲備之間保持適度的比例，對間接資本流入要加以限制，以防范金融風險。證券資本并不是金融風險罪魁禍首，健康的金融系統(tǒng)，完善的監(jiān)管系統(tǒng)，經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展才是Z根本的。ZG經(jīng)濟的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，證券資本的流入越來越大，我們也要越來越提升接納和掌控證券資本的能力，使我們在以資本流動為特征的金融化中得到更大的發(fā)展。 來源：《上海金融》2012年第7期

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