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  pxlczk 2013-02-27 00:00:00

  20世紀(jì)以來，國際上貨幣政策框架經(jīng)歷了以下演變:30年代以前的金本位，二戰(zhàn)后的美元本位，70年代布雷頓森林體系解體后的貨幣目標(biāo)法或者一些小國的匯率目標(biāo)法，80年代后期至90年代初期，一些國家采用了通貨膨脹目標(biāo)法，一些國家則采用了不公布明確的政策目標(biāo)的貨幣政策框架"本文擬對Z具代表性的美英德三個(gè)工業(yè)化國家的貨幣政策框架進(jìn)行比較研究，并試圖得出一些有益的啟示" 一 (一)德國)))貨幣目標(biāo)法(MonetaryTargeting) 德國(在加入歐元區(qū)之前)是一個(gè)典型的實(shí)行貨幣目標(biāo)法的國家"1974年12月，德意志聯(lián)邦銀行公開宣布貨幣量增長目標(biāo)，并且從此一直堅(jiān)持實(shí)行貨幣目標(biāo)法"Z初，德意志聯(lián)邦銀行以ZY銀行貨幣CBM(指非銀行機(jī)構(gòu)持有的流通中貨幣和按不變準(zhǔn)備金率計(jì)算出的銀行對國內(nèi)負(fù)債繳存的Z低準(zhǔn)備金)作為貨幣政策中介目標(biāo)，1988年起改為M3" 貨幣目標(biāo)法是指以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架"一般地，采用貨幣目標(biāo)法的前提有三:(1)貨幣目標(biāo)與Z終目標(biāo)(名義收入或通貨膨脹)有很強(qiáng)的相關(guān)性"這是Z重要的一條前提"(2)貨幣目標(biāo)必須具有可控性"(3)貨幣目標(biāo)必須具有可測性"它的優(yōu)點(diǎn)主要有:(1)貨幣當(dāng)局可以自主地根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況對貨幣政策作出調(diào)整，貨幣政策具有自主性"(2)貨幣目標(biāo)易于測量，公眾和市場可以迅速了解貨幣當(dāng)局的政策意圖和政策效果，有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期，保持物價(jià)穩(wěn)"但 是貨幣目標(biāo)法的使用受貨幣流通速度穩(wěn)定性的影響很大，如果貨幣流通速度不穩(wěn)定，貨幣目標(biāo)與Z終目標(biāo)的相關(guān)性即不穩(wěn)定，此時(shí)即使實(shí)現(xiàn)了貨幣目標(biāo)也不能保證Z終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)" (二)英國)))通貨膨脹目標(biāo)法(Inflationtargeting) 20世紀(jì)70年代以來，英國貨幣政策框架經(jīng)歷了三次重大調(diào)整"1973年英國開始以廣義貨幣供應(yīng)量(英鎊M3)作為貨幣政策中介目標(biāo)"1986年10月，由于貨幣供應(yīng)量與名義收入的相關(guān)性下降，貨幣當(dāng)局放棄了貨幣目標(biāo)，轉(zhuǎn)而關(guān)注匯率目標(biāo)"1990年10月，英國加入歐洲匯率機(jī)制(ERM)，正式采用匯率目標(biāo)法"1992年英國遭遇ERM危機(jī)，宣布退出ERM，讓英鎊自由浮動(dòng)"1992年10月，英國財(cái)政大臣宣布采用通脹目標(biāo)法，貨幣當(dāng)局不再設(shè)立匯率目標(biāo)或貨幣目標(biāo)"通脹目標(biāo)法的基本含義是:貨幣當(dāng)局確定在未來某段或幾段時(shí)期內(nèi)取得并保持較低的!穩(wěn)定的通貨膨脹率，明確宣布實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)是貨幣政策唯yi的!壓倒一切的目標(biāo)"其實(shí)質(zhì)是反通貨膨脹的貨幣政策框架，仍然以物價(jià)穩(wěn)定為Z終目標(biāo)"自1990年3月新西蘭diyi個(gè)宣布實(shí)行通脹目標(biāo)法后，加拿大!以色列!英國!澳大利亞以及墨西哥!智利!捷克!南非!泰國!韓國等發(fā)展ZG家亦先后宣布采用通脹目標(biāo)法，通脹目標(biāo)法成為近十年來西方貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域Z熱門的研究課題"通脹目標(biāo)法的優(yōu)點(diǎn)主要有:(1)貨幣政策具有自主性，可以對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)作出必要的政策反應(yīng)"(2)通脹目標(biāo)法監(jiān)測包括貨幣供應(yīng)量在內(nèi)的眾多的經(jīng)濟(jì)金融變量，貨幣流通速度的變化對政策效果的影響下降"(3)通脹目標(biāo)法規(guī)定了明確的!壓倒一切的通脹目標(biāo)，具有較高的透明度和可信度，有利于消除貨幣當(dāng)局潛在的通貨膨脹偏好"(4)明確公布的通脹目標(biāo)，對貨幣當(dāng)局形成了有效的責(zé)任約束" 但是，作為一個(gè)新體制，通脹目標(biāo)法的運(yùn)行尚未經(jīng)歷一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，仍有待于進(jìn)一步摸索和完善，如通脹目標(biāo)法不易為貨幣當(dāng)局所控制的問題，對于缺乏穩(wěn)定物價(jià)經(jīng)驗(yàn)的發(fā)展ZG家來說是個(gè)嚴(yán)重的問題"因此目前對其作出全面的評價(jià)為時(shí)尚早" (三)美國)))不明確公布名義目標(biāo)的貨幣政策框架 美國于1971年采用貨幣目標(biāo)法，將貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策中介目標(biāo)，1987年放棄M1，改以M2作為中介目標(biāo)"1993年7月，格林斯潘在美國國會(huì)聽證時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)不再將包括M2在內(nèi)的貨幣總量作為貨幣政策目標(biāo)，因?yàn)樨泿殴?yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的緊密聯(lián)系消失了"自此，美國即實(shí)施一種不明確公布名義目標(biāo)的貨幣政策"一些學(xué)者將其描述為/隱蔽的通貨膨脹目標(biāo)法0，它的通脹目標(biāo)在3%左右(格里高利#曼昆，2002)" 這一貨幣政策框架的缺點(diǎn)是:(1)美國現(xiàn)行的貨幣政策沒有明確公布名義目標(biāo)，公眾和市場經(jīng)常要猜測美聯(lián)儲(chǔ)的意向，從而導(dǎo)致金融市場的波動(dòng)，公眾和市場對未來的預(yù)期不確定"(2)這一框架對貨幣當(dāng)局沒有制定明確的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，難以對美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行業(yè)績評價(jià)"如貨幣當(dāng)局經(jīng)常碰到時(shí)間非一致性問題(timeinconsistency)0，在沒有評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的前提下，貨幣當(dāng)局很可能為短期目標(biāo)犧牲長期目標(biāo)"(3)這一框架對貨幣當(dāng)局決策者能力的依賴過重，格林斯潘是令人滿意的，但下一任會(huì)如何呢?這也正是美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出采用通脹目標(biāo)法框架的重要原因" 二 通過對美英德三國貨幣政策框架的比較研究，我們可以發(fā)現(xiàn): (一)貨幣政策框架的選擇是由各國特定的政治經(jīng)濟(jì)狀況和歷史條件決定的 20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，西方各國在貨幣學(xué)派的影響下，紛紛采用貨幣目標(biāo)法作為貨幣政策框架，但到了80年代，由于金融創(chuàng)新的發(fā)展!金融管制的放松和國際資本流動(dòng)的加劇，貨幣供應(yīng)量與Z終目標(biāo)之間的相關(guān)性下降，于是各國又紛紛放棄貨幣目標(biāo)法，轉(zhuǎn)而采用其他貨幣政策框架"在重要的工業(yè)化國家中，只有德國ZY銀行堅(jiān)持實(shí)行貨幣目標(biāo)法，這是由其國內(nèi)的特定狀況和歷史條件決定的"德意志聯(lián)邦銀行(1995)認(rèn)為，因?yàn)榈聡?0年來幾乎沒有出現(xiàn)過持續(xù) 破壞M3和CBM作為貨幣政策中介目標(biāo)的金融創(chuàng)新，因此，他們確信將貨幣增長控制在一定范圍內(nèi)是控制通貨膨脹Z有效!Z持久的方法"英國貨幣政策框架的選擇經(jīng)由貨幣目標(biāo)法!匯率目標(biāo)法，直至目前采用的通脹目標(biāo)法，也是英國根據(jù)不同歷史發(fā)展時(shí)期的不同政治經(jīng)濟(jì)狀況作出決定的"美國貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變亦然" (二)美英德三國現(xiàn)行貨幣政策框架比較 1.出于對通貨膨脹危害的深刻認(rèn)識(shí)，美英德三國貨幣政策的Z終目標(biāo)均為物價(jià)穩(wěn)定"特別是 德國，自二戰(zhàn)后即堅(jiān)持以物價(jià)穩(wěn)定為貨幣政策目標(biāo)"持久的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來美英德實(shí)現(xiàn)低通脹的重要原因" 2.美英德三國雖實(shí)行不同的貨幣政策框架，采用不同的貨幣政策中介目標(biāo)，但有一點(diǎn)相同的 是:ZY銀行都監(jiān)測較多的信息變量"如美聯(lián)儲(chǔ)建立了包括貨幣供應(yīng)量!匯率預(yù)測!產(chǎn)出缺口預(yù)測!就業(yè)狀況或勞動(dòng)市場!財(cái)政指標(biāo)!收益曲線!資產(chǎn)價(jià)格變化!通脹預(yù)期等變量在內(nèi)的指標(biāo)體系"德意志聯(lián)邦銀行雖然認(rèn)為貨幣供應(yīng)量是Z佳的貨幣政策中介目標(biāo)，但是/貨幣政策將決不可能僅僅依賴于單一的貨幣中介目標(biāo)變量0(德意志聯(lián)邦銀行，1995)"因?yàn)槟骋痪唧w指標(biāo)往往僅反映經(jīng)濟(jì)和金融市場狀況的有關(guān)信息的一部分，因此，德意志聯(lián)邦銀行/總是廣泛地對貨幣和總體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行評價(jià)0，以便檢驗(yàn)和證實(shí)其政策效果" 3.美英德三國的經(jīng)驗(yàn)表明:貨幣政策的透明度和ZY銀行的可信度對于ZY銀行實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn) 定目標(biāo)非常重要，較高的貨幣政策透明度可以提高貨幣政策的有效性"美聯(lián)儲(chǔ)在每次聯(lián)邦公開市場委員會(huì)會(huì)議的當(dāng)天宣布利率是否變動(dòng)以及變動(dòng)幅度的情況，兩周后公布會(huì)議紀(jì)要以及對某一項(xiàng)措施的投票率等"同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)主席還經(jīng)常就貨幣政策!經(jīng)濟(jì)狀況等發(fā)表演說，表明聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)的看法和貨幣政策取向，闡述可能影響未來政策的風(fēng)險(xiǎn)，從而引導(dǎo)市場對未來短期利率的預(yù)期，降低不確定性"再如德國，德意志聯(lián)邦銀行自20世紀(jì)50年代以來即在市場中樹立了良好的反通脹的信譽(yù)"由于其貨幣政策操作高度的透明度和具有的良好信譽(yù)，當(dāng)?shù)聡?jīng)濟(jì)受外部沖擊時(shí)，德意志聯(lián)邦銀行即使暫時(shí)較大幅度偏離其貨幣目標(biāo)，采取較為靈活的貨幣政策，公眾和市場也都采取了理解!合作和支持的態(tài)度" 4.美英德三國的經(jīng)驗(yàn)還表明:ZY銀行的獨(dú)立性有助于提高貨幣政策的有效性"美聯(lián)儲(chǔ)和德 意志銀行自不必說，向來以其獨(dú)立性為人矚目"這里需要特別說明的是英格蘭銀行"長期以來，英格蘭銀行缺乏獨(dú)立性，貨幣政策完全由政府決定，英格蘭銀行只有政策建議權(quán)，其主要職責(zé)是執(zhí)行貨幣政策"1998年，英國議會(huì)通過了5英格蘭銀行法6，規(guī)定英格蘭銀行享有/操作工具獨(dú)立權(quán)(in2strumentindependence)0，即ZY銀行有權(quán)獨(dú)立選擇操作工具以實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，但沒有/目標(biāo)獨(dú)立權(quán)(goalindependence)0，政策目標(biāo)仍由政府制定" 三 我國與美英德三國的政治!經(jīng)濟(jì)!文化基礎(chǔ)有較大差異，美英德是高度發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家，而我 國是處于體制轉(zhuǎn)型期的發(fā)展ZG家"但是，在開放條件下貨幣政策框架的選擇問題上，我們還是可以借鑒三國的經(jīng)驗(yàn)，得出一些有益的啟示:在貨幣政策Z終目標(biāo)方面，1995年頒布的5ZG人民銀行法6規(guī)定我國貨幣政策目標(biāo)是:保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長"而實(shí)質(zhì)上，我國貨幣政策面臨著來自ZY政府的多目標(biāo)約束:物價(jià)穩(wěn)定!促進(jìn)就業(yè)!確保經(jīng)濟(jì)增長!支持國企改革!配合積極財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需!確保外匯儲(chǔ)備不減少!保持人民幣匯率穩(wěn)定(龔方樂!應(yīng)宜遜，2000;謝平，2000)"因此，從這個(gè)意義上來說，我國貨幣政策應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持穩(wěn)定物價(jià)的單一目標(biāo)，逐步弱化直至消除多目標(biāo)約束"貨幣政策Z終目標(biāo)確定后，貨幣政策框架的選擇實(shí)際上歸結(jié)為貨幣政策中介目標(biāo)的選擇"我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)"近年來，一些學(xué)者認(rèn)為，M1和M2的增長率較大幅度地偏離預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不再有效，應(yīng)該放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，建立一個(gè)以通貨膨脹率為調(diào)控目標(biāo)的貨幣政策框架"筆者認(rèn)為，從美英德三國的實(shí)踐看來，貨幣政策框架的選擇并非是一成不變的，而是應(yīng)當(dāng)根據(jù)本國當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融條件進(jìn)行調(diào)整"根據(jù)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)際情況，目前實(shí)行通脹目標(biāo)法存在以下一些困難:(1)我國目前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，而通脹目標(biāo)法要求匯率完全自由浮動(dòng)，因?yàn)閰R率目標(biāo)與通脹目標(biāo)有時(shí)會(huì)發(fā)生矛盾"要實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換尚需時(shí)日"(2)采用通脹目標(biāo)法的前提之一是ZY銀行對通脹目標(biāo)有較強(qiáng)的控制能力，能夠綜合觀察多種指標(biāo)，運(yùn)用多種貨幣政策工具，充分了解貨幣政策傳導(dǎo)渠道，具有預(yù)測通貨膨脹的技術(shù)和能力"而目前我國的ZY銀行對通貨膨脹尚缺乏有效的控制手段"(3)在ZY銀行獨(dú)立性方面，根據(jù)5ZG人民銀行法6的有關(guān)規(guī)定和從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融體制改革的實(shí)際進(jìn)程來看，要實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)法所要求的ZY銀行獨(dú)立性仍很難"(4)在貨幣政策透明度和ZY銀行可信度方面，與實(shí)行通脹目標(biāo)法的國家相比，我們有待進(jìn)一步提高"可見，我國目前過渡到通脹目標(biāo)法的條件還不具備"我們當(dāng)前的任務(wù)是借鑒西方發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架，主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:1.由于我國金融創(chuàng)新的速度加快，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)確實(shí)面臨著部分學(xué)者所指出的一些問題，如可測性問題!與Z終目標(biāo)的相關(guān)性問題等"我們應(yīng)該不斷修正這一指標(biāo)，合理界定貨幣供應(yīng)量的層次和統(tǒng)計(jì)范圍，以確保其可測性，增強(qiáng)其與Z終目標(biāo)的相關(guān)性"同時(shí)，我們應(yīng)該借鑒美英德三國的做法，監(jiān)測更多的信息變量，建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)模型，提高數(shù)據(jù)分析和處理能力，Z終形成一套包括貨幣供應(yīng)量!利率!匯率!預(yù)期通脹率等指標(biāo)在內(nèi)的貨幣政策監(jiān)控指標(biāo)體系" 2.加快利率市場化的步伐"我國仍然是一個(gè)以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的 絕大多數(shù)利率由ZY銀行決定，利率市場化程度不高"而在美英德等國利率則是一種重要的貨幣政策工具"因此，我國目前應(yīng)該積極推行利率管理體制改革，加快利率市場化的步伐，提高央行的間接調(diào)控能力" 3.美英德三國對貨幣政策透明度和ZY銀行信譽(yù)問題的重視程度也值得借鑒"近年來，我國 ZY銀行在增加貨幣政策透明度方面做了大量的工作，如定期公布貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，編寫5貨幣政策報(bào)告6，闡明貨幣政策執(zhí)行情況，以月報(bào)!季報(bào)!年報(bào)的形式公布金融數(shù)據(jù)等"但是我們?nèi)詰?yīng)借鑒這些國家的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步提高貨幣政策透明度，如增加貨幣政策決策過程的透明度，增強(qiáng)ZY銀行引導(dǎo)公眾和市場的權(quán)威性，培育理性的市場預(yù)期，提升ZY銀行信譽(yù)"當(dāng)然，從長遠(yuǎn)來看，我國已經(jīng)加入WTO，在經(jīng)濟(jì)!金融化的背景下，我國的貨幣政策將面臨金融深化和金融創(chuàng)新的發(fā)展!國際資本流動(dòng)特別是短期資本流動(dòng)的加強(qiáng)!利率和匯率的套利投機(jī)等等問題，這些變化在歷史上(特別是20世紀(jì)80年代以來)對西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策造成了較強(qiáng)的沖擊，并迫使大部分國家放棄了貨幣目標(biāo)法"屆時(shí)，我國貨幣政策框架如何選擇，是借鑒美國的做法，不明確公布名義目標(biāo)以進(jìn)行有益的探索，還是借鑒英國的做法，直接采用通脹目標(biāo)法，則需要進(jìn)一步研究" 希望采納

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  earth文辰 2006-11-17 00:00:00

  　　歐洲ZY銀行貨幣政策透析 　　上傳者：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 彭蕓 來源：《上海金融》2006年第8期 　　摘要：歐洲ZY銀行的“兩支柱”貨幣政策策略，保證了貨幣政策決策方法的連續(xù)性和系統(tǒng)性，不僅有利于穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，而且有助于建立公眾對歐洲ZY銀行的信任。 　　關(guān)鍵詞：歐洲ZY銀行；貨幣政策策略；貨幣政策透明度 　　一、歐洲ZY銀行的貨幣政策策略 　　1．確立首要目標(biāo)，著眼中期，求穩(wěn)求變。 　　《馬約》雖然規(guī)定歐洲ZY銀行的首要目標(biāo)是維持歐元區(qū)物價(jià)的穩(wěn)定，但該條約并未對物價(jià)穩(wěn)定給出明確的界定。為使目標(biāo)更具可操作性，ECB管理理事會(huì)(又稱ECB貨幣政策委員會(huì))于1998年給出了物價(jià)穩(wěn)定的量化定義：整個(gè)歐元區(qū)的消費(fèi)物價(jià)協(xié)調(diào)指數(shù)(HICP)年增長率不超過2%，而且物價(jià)穩(wěn)定在中期內(nèi)得以維持。經(jīng)過近5年的貨幣政策實(shí)踐，ECB管理理事會(huì)于2003年修正了對物價(jià)穩(wěn)定的界定：中期內(nèi)消費(fèi)物價(jià)協(xié)調(diào)指數(shù)的通貨膨脹年增長率低于但是接近 2%。 　　從該定義可以看出：(1)ECB對價(jià)格是否穩(wěn)定的判斷是基于整個(gè)歐元區(qū)中期的價(jià)格水平。貨幣政策的變化對物價(jià)的影響有一個(gè)時(shí)滯，而且Z終影響的程度也不確定，因此貨幣政策難以在短期內(nèi)抵銷意外沖擊對價(jià)格水平的影響，通貨膨脹率短期內(nèi)存在一些波動(dòng)是不可避免的，貨幣政策不會(huì)因幾周或幾個(gè)月的短期的物價(jià)或通貨膨脹的變化進(jìn)行調(diào)整，貨幣政策著眼于中期。(2)HICP年增長率低于但是接近2%，不僅為HICP通貨膨脹率設(shè)定了上限，而且也指出通貨緊縮和物價(jià)穩(wěn)定是不相容的。 　　對物價(jià)穩(wěn)定給出明確的量化定義，既有助于增加貨幣政策的透明度，也為社會(huì)公眾提供了一個(gè)可以監(jiān)督的標(biāo)準(zhǔn)；既有利于公眾更好地理解貨幣政策框架，也能更有效地引導(dǎo)公眾對物價(jià)走勢的預(yù)期。不僅增強(qiáng)了單一貨幣政策的可信度，也提高了單一貨幣政策的有效性。 　　2．圍繞目標(biāo)，構(gòu)筑框架，尋求支柱。 　　經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析兩個(gè)支柱，構(gòu)成了ECB的貨幣政策框架。在這個(gè)框架內(nèi)，ECB為貨幣政策的制定和調(diào)整收集各種信息，充分利用各種分析工具，確保所有相關(guān)的信息都不會(huì)遺漏，從而確保貨幣政策決策的穩(wěn)健性。兩支柱策略既不同于通貨膨脹目標(biāo)的貨幣政策框架，也不同于傳統(tǒng)的以貨幣供應(yīng)量或匯率作為“名義錨”的做法。 　　(1)經(jīng)濟(jì)分析。主要是指基于大量的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)、針對影響價(jià)格穩(wěn)定的短期風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的分析。該分析基于如下的認(rèn)識(shí)：短期內(nèi)價(jià)格水平的變化在很大程度上是由商品、服務(wù)和要素市場上的供給和需求所決定。因此，ECB關(guān)注的主要變量有：總需求、總產(chǎn)出和勞動(dòng)力市場的變化，廣義的物價(jià)和成本指數(shù)的變化，財(cái)政政策的變化，資本市場和勞動(dòng)力市場的狀況，歐元區(qū)國際收支的變化等。 　　(2)貨幣分析。著眼于中長期分析，該分析的基礎(chǔ)是中長期內(nèi)貨幣供應(yīng)量增長率與通貨膨脹率變化密切相關(guān)。貨幣的變化包含著未來物價(jià)變化的信息，因此有助于對物價(jià)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行總體評估。 ECB把貨幣供應(yīng)量指標(biāo)從一系列備選指標(biāo)中挑選出來，并公布廣義貨幣M3增長率的參考值，向公眾清楚地表明了它進(jìn)行貨幣分析的意圖。大量實(shí)證分析表明，在M3與物價(jià)水平和其他宏觀變量之間，存在一種穩(wěn)定的關(guān)系。M3還預(yù)示了未來，特別是中期的通貨膨脹變化。 　　ECB將從雙柱策略中得出的信息進(jìn)行評估、反復(fù)核對和匯總，形成對經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度和本質(zhì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果和物價(jià)穩(wěn)定的主要風(fēng)險(xiǎn)的總體評估，為貨幣政策制定提供有力的依據(jù)。通過信息交流框架，公眾能了解ECB制定貨幣政策所面臨的復(fù)雜的環(huán)境，知道ECB在制定貨幣政策時(shí)考慮了哪些因素，又是通過什么樣的程序來做出貨幣政策決策的。 　　3．注重貨幣政策策略的溝通職能。 　　透明的貨幣政策要求ZY銀行向公眾和市場提供決策相關(guān)信息、制定政策所采取的程序、所使用的數(shù)據(jù)及考慮的因素，并就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與公眾進(jìn)行有效的溝通。所有這些都能在一種開放、清晰、及時(shí)的狀態(tài)下進(jìn)行。 　　ECB的溝通面臨的是一個(gè)多元文化的環(huán)境。歐元區(qū)12個(gè)不同的國家，10種不同的語言，無疑給 ECB的貨幣政策溝通提供了挑戰(zhàn)。ECB強(qiáng)調(diào)與公眾進(jìn)行有效的溝通和互動(dòng)，確保公眾能更好地理解貨幣政策的制定程序以及依據(jù)，從而提高ZY銀行的可信度，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。為了讓公眾更好地了解貨幣政策，ECB通過多種渠道向公眾傳遞貨幣政策信息： 　　(1)每個(gè)月diyi次貨幣政策委員會(huì)會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)，是ECBZ重要的溝通方式。ECB是diyi個(gè)召開新聞發(fā)布會(huì)的ZY銀行。新聞發(fā)布會(huì)上，ECB行長將向公眾詳細(xì)地介紹管理理事會(huì)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的分析以及與貨幣政策相關(guān)的物價(jià)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)評估，并通報(bào)管理理事會(huì)討論的其他議題和決策的相關(guān)信息。與會(huì)者也可以與新聞發(fā)言人進(jìn)行互動(dòng)交流。記者招待會(huì)的文字材料也將于同一天刊登在ECB的網(wǎng)站上，以便這些貨幣政策信息能夠及時(shí)地呈現(xiàn)給公眾。 　　(2)ECB每月發(fā)布“月度公報(bào)”，向公眾公布所有統(tǒng)計(jì)信息和貨幣政策決策所依據(jù)的數(shù)據(jù)，也提供專家對貨幣政策的分析文章。此外，ECB行長每個(gè)季度都向歐洲議會(huì)的經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員會(huì)匯報(bào)ECB貨幣政策的執(zhí)行情況，并回答相關(guān)問題。ECB每年還向歐洲議會(huì)遞交年度報(bào)告。 　　(3)ECB的行長、副行長以及貨幣政策委員會(huì)的其他成員，充分利用各種機(jī)會(huì)與公眾進(jìn)行交流，闡述ECB的貨幣政策策略、分析框架，不斷提高ECB貨幣政策的可信度。交流包括定期接受媒體的采訪，參加和區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融論壇，到世界各地大學(xué)講學(xué)。貨幣政策委員會(huì)委員的發(fā)言稿、演講稿，研究人員的分析文章，公眾廣泛關(guān)注的政策研究結(jié)果，在 ECB的網(wǎng)站和其出版的論文集和?？隙伎梢哉业?。 　　4．注重ZY銀行研究職能的發(fā)揮。 　　ECB經(jīng)濟(jì)研究的目標(biāo)，一方面是為貨幣政策的決策提供強(qiáng)有力的理論和實(shí)證的支撐，另一方面是為了更好地服務(wù)ECB與公眾和市場的溝通。 　　ECB的經(jīng)濟(jì)研究通過多種形式展開：working paper主要是鼓勵(lì)對ECB貨幣政策的相關(guān)問題展開研究，既包括ECB研究人員的階段性成果，也包括一些學(xué)術(shù)界的專家學(xué)者對貨幣政策的研究。這些文章都可以免費(fèi)在ECB的網(wǎng)站上獲得，對于公眾對 ECB貨幣政策的了解很有幫助。同時(shí)，ECB也運(yùn)用大量的宏觀經(jīng)濟(jì)模型對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以及歐元區(qū)內(nèi)不同國家進(jìn)行分析預(yù)測，以便為貨幣政策決策提供比較可靠的預(yù)測信息。針對歐洲資本市場和金融一體化、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)周期變化等問題，ECB建立了廣泛的研究網(wǎng)絡(luò)。此外，ECB和美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)輪流召開國際貨幣政策論壇，鼓勵(lì)從的視角來討論貨幣政策的相關(guān)問題。 　　二、對我國貨幣政策操作的啟示 　　1．進(jìn)一步提高我國ZY銀行的獨(dú)立性。 　　增強(qiáng)央行的獨(dú)立性是各國貨幣凋控機(jī)制改革的基本方向。實(shí)踐證明，ZY銀行的獨(dú)立性對其貨幣政策操作具有很大的影響。獨(dú)立性強(qiáng)的ZY銀行，在制定和執(zhí)行貨幣政策、YZ通貨膨脹等方面取得了較好的效果。 　　《馬約》賦予ECB貨幣政策目標(biāo)上的獨(dú)立，而且 ECB還具有工具上、財(cái)務(wù)上和人員上的獨(dú)立，因此為ECB獨(dú)立進(jìn)行貨幣政策操作提供了制度上的保障。 　　經(jīng)過10多年的發(fā)展，ZG人民銀行的獨(dú)立性雖得到了很大的提高，但依然受到很多因素的制約。從目標(biāo)獨(dú)立性來看，雖然《ZG人民銀行法》明確規(guī)定“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，但我國貨幣政策當(dāng)前仍受到多目標(biāo)約束：物價(jià)穩(wěn)定、增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、保持人民幣匯率穩(wěn)定、化解金融風(fēng)險(xiǎn)等等。從操作獨(dú)立性來看，也存在一些約束，比如金融市場不發(fā)達(dá)，貨幣政策工具選擇的余地小，貨幣政策過度依賴國有商業(yè)銀行傳導(dǎo)等等。 　　多目標(biāo)之間是存在沖突的，這就導(dǎo)致ZY銀行的貨幣政策決策相當(dāng)困難。而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，貨幣政策的多目標(biāo)約束將長期存在，因此提高目標(biāo)獨(dú)立性比提高操作獨(dú)立性難度要大。在當(dāng)前的體制安排下，我們應(yīng)進(jìn)一步提高ZY銀行的操作獨(dú)立性，通過大力發(fā)展金融市場特別是貨幣市場，積極推進(jìn)利率市場化，不斷提高貨幣政策工具、操作目標(biāo)以及中介目標(biāo)變量的市場化程度，使人民銀行的貨幣政策操作更具靈活性和前瞻性，為人民銀行貨幣政策的預(yù)防性操作創(chuàng)造條件。 　　2．盡快建立更加靈活的貨幣政策框架。 　　以利率、匯率或貨幣供應(yīng)量等工具變量作為中介目標(biāo)都存在一個(gè)共同缺陷，即貨幣政策的靈活性較差。正因如此，絕大多數(shù)國家在放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后基本沒有再簡單恢復(fù)利率目標(biāo)，反而是越來越多地采用了通貨膨脹目標(biāo)這類非工具變量目標(biāo)。也就是說，貨幣政策操作直接盯住通貨膨脹率，同時(shí)將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。 　　歐洲ZY銀行在考察過一些其他ZY銀行已經(jīng)或正在采用的貨幣政策策略后，決定采用以穩(wěn)定為目標(biāo)的雙柱策略(即經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析)。究其原因，是因?yàn)镋CB成立的時(shí)間不長，歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性和不確定性，使ECB的貨幣政策操作面臨很大的挑戰(zhàn)，因此兩支柱策略賦予ECB在操作貨幣政策過程中更大的靈活性，有利于提高其貨幣政策的自主性和傳導(dǎo)效率。 　　鑒于我國目前的現(xiàn)狀，近期內(nèi)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的可能性不大。但是，我們也可借鑒ECB的做法，建立一個(gè)更具靈活性的貨幣政策框架，為公眾的經(jīng)濟(jì)行為提供決策依據(jù)，從而提高貨幣政策的可信度，穩(wěn)定公眾的預(yù)期。積極構(gòu)建更具靈活性的貨幣政策操作框架，提高對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測能力，即時(shí)采取預(yù)防性操作；將會(huì)為貨幣政策操作提供更廣闊的空間，提高貨幣政策的有效性。 　　3．注重與公眾交流，提高貨幣政策透明度。 　　ECB非常注重與公眾的溝通和交流，重視預(yù)期在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。通過采用“兩支柱”的貨幣政策策略，為央行與各個(gè)層面的公眾溝通提供了一個(gè)框架。ECB不僅建立了內(nèi)容廣泛、容易理解的網(wǎng)站，而且還定期出版報(bào)告預(yù)測各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如通貨膨脹、貨幣市場狀況以及預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)等。 ECB通過各種途徑，向公眾解釋貨幣政策的目標(biāo)，討論近期通貨膨脹的情況，評價(jià)已經(jīng)采取的貨幣政策的效果，并描述未來通貨膨脹的發(fā)展，因?yàn)樨泿耪叻浅Ｍ该?，因此ECB有時(shí)只要顯示其政策意向，并不需要真正干預(yù)市場就能達(dá)到調(diào)控的目的。 　　近年來，我國貨幣政策的透明度不斷提高，這一點(diǎn)可以從ZG人民銀行的貨幣政策操作實(shí)踐中看出。但略顯不足的是，對于我國貨幣政策決策是依據(jù)哪些數(shù)據(jù)的分析，貨幣政策決策過程的程序，以及ZY銀行對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測分析等相關(guān)信息還不夠豐富，有待于今后進(jìn)一步的改善。 　　4．進(jìn)一步發(fā)揮我國ZY銀行的研究職能。 　　ZY銀行不僅具有服務(wù)職能、凋節(jié)職能和管理職能，而且還具有研究職能。ZY銀行要有效對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，就應(yīng)該加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的研究，力爭對經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有更準(zhǔn)確的把握。ZG是一個(gè)處于轉(zhuǎn)型中的國家，國內(nèi)國際環(huán)境的不確定性對貨幣政策操作有很大的影響。如何構(gòu)建更為靈活的貨幣政策操作框架，以有效防范匯率變化及通貨膨脹和通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)的影響；如何疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率；如何加強(qiáng)與公眾的溝通和交流，提高我國貨幣政策的可信度；如何加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策、匯率政策的協(xié)調(diào)；如何在加快金融開放的過程中防范金融風(fēng)險(xiǎn)；如何加強(qiáng)貨幣政策國際協(xié)調(diào)……這些都需要ZY銀行加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)研究，有針對性地為我國貨幣政策決策提供可靠的理淪、模型和數(shù)據(jù)的支撐。

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